◈ 2부 : 나의 투자 철학
지금까지 이야기한 내용이 바로 지난 반 세기 동안의 사업 경험을 통해 내가 형성한 투자 철학이다. 내 투자관의 핵심을 요약하자면 다음과 같은 여덟 가지 내용으로 옮길 수 있을 것이다.

◈ 1. 장기적으로 매우 뛰어난 순이익 성장률을 달성할 수 있는 치밀한 계획을 갖고 있으며, 이 같은 성장세를 경쟁자가 빼앗을 수 없을 정도로, 제품이나 서비스의 질이 탁월한 기업의 주식을 사라. 이때, 긍정적인 면과 부정적인 측면을 모두 고려해서 상세히 그 내용을 파악해야 한다.

◈ 2. 1에 해당하는 주식이 시장에서 외면을 받을 때 매수할 수 있도록 주의를 집중하라. 다시 말해 시장 전반의 상황이 좋지 않거나 증권가에서 진정한 가치에 대해 잘못된 인식을 갖고 있을 때 주가는 현저하게 저평가된다. 하지만, 그 기업의 진가를 사람들이 이해하게 되면 주가는 완전히 달라진다.

◈ 3. 2에 의해 주식을 매수했다면 다음 두 가지 경우가 나타날 때까지 보유하라. 첫째, 최고 경영진의 교체와 같은 기업 본질에 근본적인 변화가 생겼을 경우. 둘째, 경제성장률과 비슷한 정도로 성장세가 둔화될 때이다. 단, 극히 예외적인 경우로 경제와 주식시장 전체가 어떻게 변할지 도저히 예측할 수 없을 때라면 팔아라.

그러나 위대한 기업의 주식을 단기적인 이유 때문에 팔아서는 절대 안 된다. 이 점을 명심하라. 또한, 상당수 기업들이 소규모였을 때는 매우 효율적으로 운영됐지만, 외형이 커짐에 따라 대기업에 필요한 경영기술을 제대로 터득하지 못하는 경우가 있을 수 있다. 이처럼 회사와 경영진의 성장이 함께 이루어지지 못한다면 그 주식은 매도해야 한다.

단칼의 경험상, 이 부분에 대해서는 저자의 말을 좀더 깊게 들여다 볼 필요가 있다. 왜나하면, 초보자는 물론이요 펀드 매니저라고 하는 전문가들도 흔히 저지르는 실수이기 때문이다. 피셔는 다음과 같이 말한다.

특정 기업의 주가가 단기적으로 정점 근처에 다다른 것으로 보이고, 머지않아 큰 폭의 하락이 있을 것처럼 보일 수 있다. 나는 이러한 경우에도 그 회사의 장래 전망이 매력적이라면 주식을 팔지 않는다. 이 같은 믿음은 투자의 과정이 본질적으로 어떤 것인가에 대한, 나름대로의 고찰이 있기 때문이다.

진정으로 돋보이는 기업은 그리 많지도 않고 찾아내기도 무척 어렵다. 그러나 투자의 원칙들을 이해하고 적용하는 사람이라면, 90% 정도의 정확성을 갖고 위대한 기업을 발굴해 낼 수 있을 것이다. 더구나 장기적인 관점에서 큰 수익을 얻고자 한다면, 단순히 맞고 틀릴 확률만 고려해서는 안 된다.

투자한 기업이 재무적으로 튼튼하고 사업활동도 잘 해 나간다면 , 아무리 심각한 약세장이 찾아온다 해도 주식의 가치는 사라지지 않는다. 오히려 특출난 기업의 주가는 약세장이 지나간 뒤에, 전 고점을 뛰어 넘어 몇 백퍼센트나 상승하는 경우가 많다. 그러므로 리스크와 그에 상응하는 보상이라는 측면에서 보자면 장기투자가 훨씬 유리하다.

◈ 4. 주가 상승에 따른 평가 차익을 목적으로 하는 투자자라면 배당금을 너무 중시해서는 안된다. 가장 매력적인 투자 기회는 수익성은 탁월하지만 배당금은 적게 주거나 아예 지급하지 않는 기업에서 나타나는 경우가 많다. 배당 성향이 높아 순이익의 많은 부분을 주주에게 지급하는 회사는 투자 수익률이 낮다.

◈ 5. 약간의 실수를 저지르는 것은 빼어난 투자 수익을 얻기 위한 불가피한 비용이다. 중요한 점은 가능한 한 빨리 실수를 깨닫고, 그것의 원인이 무엇인지를 이해한 뒤, 같은 오류를 반복하지 않아야 한다. 반대로 작은 이익을 취하고 좋은 주식을 서둘러 팔거나, 나쁜 주식에서 발생한 손실은 계속 커나가도록 방치하는 것은 끔찍한 일이다.

◈ 6. 정말로 뛰어난 기업은 손에 꼽을 정도로 아주 적다. 게다가 이런 회사의 주식을 매력적인 가격에 매입하기란 무척이나 어렵다. 따라서 투자 자금은 가장 빼어난 기회에 집중해야 한다. 뿐만 아니라, 개인 투자자가 20개 이상의 종목을 보유한다면 높은 수익률을 내기 어려울 것이다. 최대한으로 잡아도 10 ~ 12개 종목이 적당하다.

◈ 7. 성공적인 투자를 위해서는 현재의 증권가를 지배하는 의견을 맹신하지 말 것이며, 단순히 역발상 투자를 위해 널리 받아들여지고 있는 시각을 배제해서도 안된다. 오히려 특정 시점의 상황을 철저히 조사해서 더 많은 지식을 쌓고 올바른 판단을 내려야 한다. 그 다음은 과감히 '군중과 반대되는' 행동을 취할 수 있는 용기를 가져야 한다.

◈ 8. 인간사의 다른 분야와 마찬가지로, 주식 투자에서 성공하기 위해서는 열심히 노력하여 많은 지식을 쌓고 정직하게 행동하는것에 달려 있다.

지금까지 설명한 내용들을 선천적으로 쉽게 소화할 수 있는 사람들이 있고 그렇지 않은 사람도 있을 것이다. 그러나 스스로 훈련하고 노력한다면 누구나 이 분야에서 자신의 능력을 최대한 키워나갈 수 있다고 확신한다. 계속해서 성공을 유지하려면 투자 기술과 함께 건전한 투자 원칙을 꾸준히 지켜나가는 게 필요하다.

이상의 8가지가 피셔의 투자원칙이었다. 심도 깊은 내용을 압축해서 설명하려다 보니 뜻하지 않게 생략한 부분이 많다. 장래성 있는 회사를 평가하는 핵심적인 요소들과 기업활동에 있어서의 본질적인 요인들, 그리고 인적자원에 대한 평가등이 그것이다. 아뭏든 저자가 말하고자 하는 의도가 제대로 전달되기를 바란다.

★ 일반적으로 말하자면 실제로 투자하기에 매력적인 기업은 대개 내부에서 인재를 승진시킨다. 대기업이 외부에서 새로운 최고 경영자를 영입해야만 하는 처지라면, 기존 경영진에 뭔가 기본적으로 문제가 있다는 신호로 받아들여야 한다. 손익계산서에 나타난 경영 실적이 아무리 좋게 보여도 그렇다.

 
★ 매년 발표되는 사업보고서를 통해 최고 경영진이 받는 급여를 개략적으로 파악할 수 있다. 만약 최고 경영자 한 명이 받는 급여가 그 바로 밑의 고위 임원 한두 명에 비해 엄청나게 많다면 일단 경계해야 한다.

 
★ 투자의 세계에서서 가장 큰 이익은, 금융시장을 아는 대부분의 사람들이 한 방향으로 몰려갈 때, 혼자서만 올바른 길을 찾아 반대쪽으로 가는 사람에게 주어진다. 군중과 함께 휩쓸려 가지 않도록 단련하는 것은, 성공의 가장 중요한 기본 요소 가운데 하나다.

 
★ 반대되는 의견을 갖는다는 것만으로는 충분하지 않다. 이는 자신이 가는 방향이 정확하다는 확실하면서도 강력한 근거를 갖고 있다는 것을 전제로 한다. 나는 일반적인 사고의 흐름과는 무조건 거꾸로 가야 한다는 생각에 사로잡혀, 그것의 본래 의미가 무엇인지 전혀 이해하지 못하는 사람들을 많이 보았다.

★ 나는 주식을 매수하면 절대 한 달이나 1년간의 성과로 판단하지 않았다. 3년의 기간이 평가의 기본이다. 첫 해에 성공적인 수익률을 거두느냐, 아니면 실망스러운 이익률을 기록할것이냐는 상당 부분 운에 달려있다. 나는 지금까지 개별 주식들을 관리하면서 이 원칙을 한결같이 지켜왔다. 딱 한 번 예외가 있었을 뿐이다.

매입한 지 3년이 지난 종목이 앞으로도 계속 수익률이 저조할 것이라는 확신이 있다면 나는 팔 것이다. 어떤 종목을 샀는데 1 ~ 2년 동안 시장 평균 수익률보다 낮은 이익률을 기록했다면 나도 편하지는 않다. 하지만 내가 이 주식을 처음 매수할 때 가졌던 시각에 어떤 변화도 없다면, 3년 동안은 계속해서 보유할 것이다.

 
★ 3년간 부진했던 종목을 팔았더니 곧 이어 상승해 큰 수익을 놓쳤더라도, 나는 후회한 적이 한 번도 없다.

 
★ 큰 성공을 거두게 되면 자신도 모르게 느슨해질 수 있다. 더욱 주목해야 할 것은 성공이 아니라 실수다. 각각의 실책은 저마다 새로운 가르침을 가져다 주기 때문이다.

 
★ 나의 실수는 한 마디로 내가 경험을 통해 쌓은 영역 밖으로 내 기술을 적용해보려고 한 데 있었다. 비교할 만한 배경지식이 전혀 없는 상황으로 투자 범위를 확대하면서 실책을 저질렀다.